智谱港股演出“世界板”式震憾；MiniMax表示A股上市辅备案。作家｜连冉
裁剪｜郑玄
5 月 29 日，智谱在港股市集演出了场端行情，股价在午后度飙升 23.18 至 1993 港元，总市值冲破 8810 亿港元，片晌越小米集团，踏进科技公司市值四位。
然则仅半小时后，其股价出现断崖式下落，低触及 1500 港元，终收于 1595 港元，跌幅 1.42，单日振幅达 30.47。
同天，MiniMax 与中信证券签署上市辅公约，5 月 30 日，证监会官网公示辅备案材料，MiniMax A 股 IPO 程度讲求启动。
手机：18631662662（同微信号）图片着手：证监会官网
这意味着，继本年 2 月智谱增聘国泰海通与中金公司共同辅科创板上市后，「大模子双雄」将在 A 股市集再次会师。
01
港股半年：临沂异型材设备价格
两模子公司，交出了怎样的答卷？
本年年头，智谱和 MiniMax 前后登陆港股。
1 月 8 日，智谱 AI 以 116.2 港元刊行价挂，日收涨 13.17，公开认购额 1159 倍。次日上市的 MiniMax 发扬为火爆，刊行价 165 港元，日收盘大涨 109，公配置售部分获 1837 倍额认购，刷新比年港股 AI 新股记录。
上市后，两公司股价路狂飙。智谱在短短四个多月内飙升至 1993 港元，大涨幅过 16 倍，度越小米成为市值四的科技公司。MiniMax 不异发扬不俗，为止 5 月 29 日，较刊行价累计涨幅过 400。
两公司的快速高潮，既受益于人人 AI 激越的络续，也与港股市集的特等结构关系。智谱和 MiniMax 均以小比例刊行股份，绽放盘稀缺了股价。
5 月 22 日，恒生指数公司通知将两公司同期纳入恒生科技指数及恒生综指数，彭博测算瞻望分辨有望诱导约 510 亿、 470 亿港元南向被迫资金流入，这音书逾越刺激了股价高潮。
然则，5 月 29 日智谱的剧烈震憾，也为市集敲响了警钟。当日智谱早盘度暴涨 23 至 1993 港元创历史新，但午后约 14:30 倏得台跳水，半小时内从 1993 港元跌至 1500 港元，终收于 1595 港元，跌幅 1.42，单日振幅达 30.47。
这场端震憾是多重压力集中开释的效果：上市以来 16 倍的涨幅蕴蓄了巨额赢利盘，集中出逃；7 月上旬行将迎来基石投资者集中解禁，智谱原有绽放股本度稀缺，解禁落地将大幅扩容绽放筹码，稀缺溢价收缩的预期提前发酵；恒生指数纳入的利好已被市集提前消化；再加上 Anthropic 融资带来的情感提振快速消退，市集运行再行注视智谱过估值与基本面之间的差距。
为止 5 月 29 日收盘临沂异型材设备价格，智谱总市值 7111.20 亿港元，较刊行价累计涨幅 1273；MiniMax 总市值 2634.54 亿港元，较刊行价累计涨幅 409，两者进出 4476.66 亿港元，隔热条PA66生产设备智谱市值是 MiniMax 的 2.7 倍。
02
大模子长跑：两条阶梯，同个战场
大模子是场需要合手续进入数年以上的马拉松。
隔热条PA66厂家智谱和 MiniMax 接受先港股后科创板的旅途，实质上是为了在这场漫长的技能武备竞赛中取得合手续的弹药营救。
就在 5 月 28 日，好意思国 AI 巨头 Anthropic 通知完成 650 亿好意思元 H 轮融资，投后估值达 9650 亿好意思元，越 OpenAI 成为人人估值的 AI 初创公司。硅谷正在给头部公司限的估值和限的弹药，这种成本进入强度是公司短期内难以企及的。
图片着手：视觉
过昨年，OpenAI、Anthropic、xAI 简直都取得了接近「限供弹」的成本营救。模子磨真金不怕火、理算力、顶询查东说念主才、Agent 生态、人人家具彭胀……这些事情都需要合手续进入，何况进入鸿沟还在束缚上升。
客不雅来说，大模子公司与顶水平仍有彰着差距。
Anthropic 年化运营收入已冲破 470 亿好意思元，而智谱和 MiniMax2025 年全年营收分辨仅为 7.24 亿元和 5.43 亿元东说念主民币。但这并不料味着公司莫得契机。
本年春天爆发的「龙虾热」（OpenClaw）已教授证：惟有模子智商作念得可以，八成跟上行业发展的门径，已经可以取得止境可不雅的增长。
OpenClaw 的出现，实质上编削了模子的消费式。畴昔，大模子多是聊天家具。次对话，铺张几十到几百 Token 就充足了。但 Agent 时势下，次复杂任务可能触及长链路理、网页检索、器具调用、代码扩充，Token 铺张动辄数百万以致数千万。
模子进入了「任务驱动」期间，价值运行由「回复智商」转向「扩充智商」。这也意味着，惟有模子智商进入可用区间，就会被快速放大到信得过分娩场景中。
从业务阶梯来看，智谱和 MiniMax 走出了不同的路，且都在龙虾热中找到了我方的位置。
智谱依托清华大学的技能布景，强硬走技能生态阶梯，注于通用大模子研发和企业 MaaS 行状。
在龙虾热爆发后，智谱赶紧出了 GLM-5-Turbo——个从磨真金不怕火阶段就针对龙虾任务中枢需求进行项化的基座模子，增强了器具调用、提醒盲从、长链路扩充等智能体备智商。同期，智谱发布了 AutoClaw（澳龙）器具，大幅裁减了普通用户部署龙虾的技能门槛，
这些布局赶紧升沉为实果真在的业务增长。2026 年季度，智谱在 API 调用订价累计上调 83 的情况下，调用量反而暴涨 400，竣事了罕有的「量价皆升」。为止 3 月底，智谱 ARR（年度平日收入）已冲破 2.5 亿好意思元，其中云霄 API 收入占比从 2024 年的不及 10 普及至 26.3，毛利率也从 3.3 大幅普及至 18.9。
MiniMax 则接受了哄骗驱动的阶梯，妥贴 C 端家具的配置和用户体验。在 OpenClaw 生态中，它的 M2.5 模子凭借价比与器具调用智商，在配置者平台中快速增长，成为被平日调用的国产模子之。
新数据败露，MiniMax 全体人人用户鸿沟约 3 亿， 70 营收来自国外市集；行状的人人企业和配置者客户数已百万，较半年前增长 5 倍；畴昔两个月 ARR 竣事过 的增长，现时已过 3 亿好意思元。
两条阶梯在不同阶段各有势。智谱的企业阶梯毛利率，客户结构清楚；MiniMax 的 C 端阶梯用户基数大，人人化进展快。而 "港股 + 科创板" 的双成本平台，将为两公司改日的技能迭代和业务彭胀提供充足的资金保险。
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